2019年Comcast整体营收和EBITDA(除税息及折旧摊销后利润)均出现较大幅度的增长,同比增幅分别为15.3%和13.6%。但从各业务部门的主营业务表现看,多个业务发展均面临下行压力。本文借Comcast的年度财务数据,试分析其在传媒和通信业务上的得失。
一、有线电视业务表现拉低Cable Communication部门业绩
2019年,Cable Communication部门的EBITDA同比增长7.3%,达到233亿美元。部门利润的增长主要来自于固定宽带业务的良好表现,固网宽带用户的较大增幅提振了部门业绩。然而,有线电视用户以及融合业务用户的流失则是Cable Communication部门业绩持续增长的隐患。
1、固定宽带业务用户表现喜人
财报数据显示,2019年Cable Communication部门固定宽带业务的营收和用户均大幅增长。其中营收同比增长9.4%,达到187.52亿美元;用户年度净增140.6万户,达到2862.9万户。从不同类型用户看,家庭宽带用户和商业宽带用户双增,家庭宽带用户年度净增131.7万户,商业宽带用户年度净增8.9万户。
固定宽带用户的大幅增长带动宽带业务营收的增加,而宽带业务的良好业绩则是整个Cable Communication部门利润增长的关键。格兰研究认为,2019年宽带用户大幅增长主要为:第一,大幅提升宽带速率,满足消费者对超高速、大容量互联网连接不断增长的需求。2019年,缅因州、弗吉尼亚州和哥伦比亚特区等14个州的Comcast宽带用户下载速率总体提升幅度超60%。其中Performance tier业务用户下载从60 Mbps提高到100 Mbps,Extreme业务用户下载速度从400 Mbps提高到600 Mbps。第二,免费为单宽带用户提供Flex智能机顶盒,提升宽带用户粘性。Flex智能机顶盒类似于Roku,集成了Netflix,Prime Video,HBO等电视应用程序。此外,它还集成了超10000个免费在线电影和电视节目,包括来自Pluto、Cheddar、YouTube等的直播电视节目。为单宽带用户免费配备的Flex使得单宽带用户也可以收看除了体育和电影等专业频道的直播节目,与其有线电视服务形成差异化的服务。
图表 1 2018-2019年Comcast固定宽带业务用户类型及规模示意图
单位:千户
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
图表 2 2018-2019年Comcast固定宽带业务用户规模及变化示意图
单位:千户
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
2、有线电视用户流失加速
财报数据显示,2019年Cable Communication部门有线电视业务的营收和用户均出现下滑。其中营收年度净减1.85亿美元,降至222.7亿美元;用户年度净减73.3万户,降至2125.4万户。从不同类型用户看,家庭电视用户和商业电视用户双降,家庭电视用户年度净减67.2万户,商业电视用户年度净减6.1万户。
从有线电视用户流失的情况看,相对于用户基数,流失用户数相对较低,但对比2018年,有线电视流失用户的绝对数量则是其两倍,用户在加速流失。格兰研究认为,Comcast的有线电视用户规模还将持续流失。主要原因为:第一,年轻用户纷纷转向流媒体平台,视频管道权值缓慢下滑。根据PWC的数据,年轻用户的视频消费行为正在转向,18-34岁的用户收看传统电视的时间越来越少,而这个年龄段的大多数人订阅了流媒体视频服务。第二,即将发布的Peacock或将分流自家的有线电视用户。从Comcast高管回答券商的问题中可知,2020年Comcast将为发布的流媒体服务Peacock投入大量的资本,为了保证其获得市场的认可,要将电影和体育等直播频道移植到该平台。这必然会出现一个问题,如果Peacock可以以更低的价格提供用户喜欢的节目和直播频道,那在网的有线电视用户为何不选择Peacock。
图表 3 2018-2019年Comcast有线电视业务用户类型及规模示意图
单位:千户
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
图表 4 2018-2019年Comcast有线电视业务用户规模及变化示意图
单位:千户
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
3、融合业务面临下行压力
Cable Communication部门的融合业务用户计算依据为:单一用户订购两种以及两种以上业务的用户均为融合业务用户。按此算法,该部门的融合业务用户可分为双业务用户和多业务用户两大类。从财报数据看,2019年双业务用户和多业务用户的用户规模和业务渗透率均出现下滑。双业务用户年度净减6.9万户,达到892.3万户,业务渗透率同比下降1.4%,至30.6%;多业务用户年度净减12.3万户,达到997.9万户,业务渗透率同比下降1.7%,至34.2%。
格兰研究认为,双业务用户和多业务用户的流失恰反映出该部门有线电视业务和固话业务的糟糕表现以及无线业务的增长压力,多个产品的产品力下降制约着融合业务的表现。具体而言,2019年固话业务用户流失8.1万户,降至387.9万户;而作为虚拟运营商租用Verizon网络开展的无线业务不仅用户体量较小,在移动通信运营商即将大规模部署5G网络的背景下,缺少与移动通信巨头抗衡的技术和资本。
图表 5 2018-2019年Comcast融合业务用户规模示意图
单位:千户
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
图表 6 2018-2019年Comcast融合业务渗透率示意图
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
二、电视广告和内容产品的糟糕表现已成为NBC Universal部门发展的隐患
2019年NBC Universal的电视和电影部门中的主营业务的营收均出现较大跌幅。其中电视部门中的广告收入年度净减14.07亿元,环球影业的电影收入年度净减6.42亿元。主营业务收入下滑暴露出其运营压力。
1、NBC电视业务面临线上视频服务的强力竞争
财报数据显示,2019年NBC Universal电视业务的EBITDA同比小幅增长,增幅1.5%,达到61.74亿美元。但从部门营收情况上看,电视业务的营收则出现相对较大跌幅,同比下降6.2%,年度净减14.38亿美元。电视业务出现利润增长而收入下滑的原因主要为支出的减少抵消了收入的下滑。具体为,NBC的体育节目制作支出大幅减少抵消了电视广告收入下滑的颓势。
格兰研究认为,简单的冲抵计算并不能还原市场的真实情况,广告收入的大幅下滑则真正需要NBC电视等传统电视台的关注。NBC广告收入的下滑反映映出广告市场中广告主投放策略的转变,当前线上视频服务则越来越吸引视频消费者的注意力。具体而言,WARC的数据显示, 2019年在线展示广告(包括社交媒体、在线视频、内容和横幅广告)的份额将首次超过传统电视广告,在线展示广告在美国广告支出的份额预计比传统电视广告高约0.01%。
图表 7 2018-2019年NBC Universal电视业务营收和EBITDA示意图
单位:百万美元
注:电视业务数据为有线网络传输的电视频道以及全国广播频道NBC数据之和
数据来源:Comcast财报
2、环球影业电影票房惨淡
财报数据显示,2019年环球影业的EBITDA同比出现较大增长,增幅13.5%,达到8.33亿美元。从部门营收情况上看,环球影业的营收则出现较大跌幅,同比下降9.2%,年度净减6.59亿美元。电影业务出现利润增长而收入下滑的原因与电视部门的情况类似,为运营费用的大幅下降抵消了电影票房收入的减少。
2019年环球影业的利润虽上涨,但其电影业务表现却十分糟糕,北美票房12.8亿美元,相比去年17.7亿美元,出现较大跌幅,电影产品竞争压力显现。格兰研究认为,造成这种状况的主要原主要为:第一,缺乏现象级作品。在北美票房前10中未能打造出一部亮眼作品,在榜单前20中,也仅有4部作品入榜。分别为:《我们》、《速度与激情:特别行动》、《爱宠大机密2》、《驯龙高手3》。这四部作品也没有一部的票房超过10亿美元。第二,海外市场竞争力减弱。2018年,环球影业出品的《侏罗纪世界2》在全球斩获了13亿美元票房,其中8.9亿美元来自海外电影市场。《妈妈咪呀2》、《摩天营救》和《环太平洋:雷霆再起》在各自的全球票房总收入中至少有70%来自海外市场。反观2019年,榜单前20中的4部作品只有《速度与激情:特别行动》海外票房占比超过70%。
图表 8 2018-2019年环球影业营收和EBITDA示意图
单位:百万美元
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
三、OTT视频业务用户增长拉动Sky业绩
财报数据显示,2019年Sky部门的营收出现小幅增长,同比增长1.7%,达到201.51亿美元。在D2C(付费电视业务、电信业务)、内容版权和广告三大类业务中,D2C业务和内容版权业务均出现增长,同比增幅分别为1.4%和19.7%,而广告收入则出现下滑,同比降幅5.4%。从Sky的付费用户变化看,付费用户年度净增39.4万户,达到2399.4万户。
具体而言,Sky用户的增长主要来自于其OTT视频服务用户的增加,其中以Sky Mobile和Sky Go为代表的视频应用是拉动OTT视频业务用户增长的主力。付费视频业务用户的增长则带动了D2C业务表现的提升。而内容版权业绩的大幅提升则主要得益于Sky体育赛事版权分销强劲,特别是英超和德甲等足球赛事版权。广告业务业绩下滑的主要原因则是英国和意大利修改了博彩广告法规,限制了博彩广告在电视平台上的投放,使得Sky博彩广告的收入大幅下滑。
从财务数据看,D2C业务是Sky各项业务中的主力。格兰研究认为,Sky拓展其D2C业务的关键为:第一,利用品牌影响力和欧洲地区的网络覆盖能力进一步发展开拓与美国各大内容厂商的合作,互惠互利。被纳入Comcast旗下后Sky并未切断与HBO的合作,2019年AT&T旗下HBO原创现象级美剧“权力的游戏”在“Sky Atlantic”频道播出,播出季该频道的受众增长超20%。依此合作,Sky还可以充分发挥其付费电视平台SkyQ的优势,与AT&T合作,使得即将在美国发布的HBO Max流媒体服务落地该平台,联合才能互利。第二,借助母公司优势资源,优化自身的付费电视平台。Comcast并购Sky的目的在于Sky的品牌价值、内容资源以及用户基础。反观Sky,也可以借助母公司雄厚的资本,进一步强化自己的SkyQ电视平台,在内容上联合NBC Universal,在技术上借鉴Comcast X1电视平台,强化优势,补齐短板。
图表 9 2018-2019年Sky各业务营收及总收入情况示意图
单位:百万美元
注:付费电视业务和电信业务为D2C业务,即Direct to Consumer
数据来源:Comcast财报 格兰研究整理
图表 10 2018-2019年Sky业务用户规模及变化情况示意图
单位:千户